QDII – 国人海外资产配置的独木桥 – 股票篇

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所属分类:投资理财

前言

  一直在说如何如何做全球资产配置的内容。但是有不少朋友反映,你这东西不够接地气啊。我说我已经尝试写得很通俗易懂,又是数据,又是图表的,摆事实,讲道理,怎么还不接地气呢?

  他说,哦,不是因为这个不接地气,而是普通老百姓(603883,股吧)根本没有,没有美股账户,而且国家目前对于美股或海外不动产方面并没有完全开闸,很多人根本接触不到除和部分港股以外的海外资产类型。

  眼看着A股整天冒绿光,美股天天创新高以及强势的美元大环境下,想分散下风险就那么难么。今天我就详细介绍一下,国人如何通过QDII这一新时代的外汇券来实现全球资产配置的目的。

  这篇文章将帮你回答以下几个问题:

  1)为什么要海外资产配置?

  2)100多个QDII基金,如何选?

  3)QDII型基金如何分散风险?

  4)QDII相对于直接海外投资的弊端

  新时代的外汇券 - QDII

  QDII全称为 Qualified Domestic Institutional Investors,叫合格境内机构投资者,一般就是什么啊券商啊之类的大型机构。他们用QDII份额发行的基金就叫做QDII基金。QDII基金和传统基金的最大区别在于,QDII基金能够买卖国外的股票或者债券。因此普通境内个人投资者可以通过购买QDII基金的形式间接持有国外的股票和债券来达到全球分散配置的目的。最重要的是,它不占用你每年5万美金的换汇额度。

  为什么要海外资产配置?

  这个话题我在《40年量化研究告诉你如何全球资产配置》里已经讲得比较清楚了,我再给大家温故知新一下:

  单一资产类型下行风险不可控 (这里的单一,包括资产类型单一比如只投资股票,或者国家单一,比如只投资A股)

  投资不是投机,做好风控是第一位的,涨得高不如跌得少

  分散配置不完全相关的资产类型能在不牺牲收益的前提下减少风险,为什么不做?可能是世界上唯一的免费午餐

  国人财富传承,个人财富管理的需求日益旺盛,但国内可选择的资产类型太有限

  用海外资产对冲风险

  为了更直观地让大家感受到海外资产配置的必要性,我做了下面这个测试。

  取A股(上证指数)历史上最大的10次回撤(历史高位跌到低位之间的跌幅),计算出同期其他海外资产的总收益,并做对比。可以看到,几乎每一次A股(红色)暴跌的时候,其他资产都能起到不错的对冲作用,即使是像08年这样的全球金融危机,其他海外资产的跌幅也远远不及A股的70%来得迅猛以及惨烈

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08年暴跌之后世界主要地区股票指数走势,A股垫底

  白色,SHCOMP Index:上证指数

  绿色,SPX Index: 标普500指数

  紫色,MXEF Index: 新兴市场股票指数

  红色,MXEA Index: 发达市场股票指数(欧洲,日本,澳洲,香港)

  图中指数不考虑股息复利(Price Only),数据来源:Bloomberg

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A股美股 - 冰火两重天

  而且自从15年股灾之后,A股跟着国内的油价学坏了,只要外盘(美股)跌,A股就跟着跌,跌得比别人(美股)还要多。但等外盘涨得时候,A股又开始谦虚起来了,平均涨得还不如别人一半多。这两张图道出了很多大家的心声,也直观地给大家呈现了为什么海外资产配置是有必要的。那我们废话不多说,赶紧来看一下如何通过QDII来实现全球资产配置的目标

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100多个QDII基金,怎么选?

  资产配置:风险资产 + 避险资产

  一般来说一个简单的资产配置模型会至少包括

  风险资产(股票)

  避险资产(国债)

  那我们首先来看下大家最熟悉可能也是最关心的股票型基金。

  目前市场上可以认购/申购的QDII基金在130个左右,其中股票型基金大概在90个左右,而在这90个股票型基金中,很大一部分都是主动型管理基金,而且相当一部分在持仓上侧重配置了在海外或者香港上市的中国公司。

  指数型股票基金 - 少

  但海外资产配置的首要目的是分散风险,因此我们需要的是能够代表海外股票走势的一些被动型,比如说追踪美股(标普500)或者发达国家股票(MSCI EAFE 指数)走势的。

  但是很遗憾,在这90多个股票型基金中,完全跟踪美股或者全球股票被动指数的基金不到10个,

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  其中有三个是追踪标普500指数,一个是标普500等权重指数。 等权重指数间接地超配市值因子(小市值公司等到超配),同时又间接地低配了动量因子相对于标普500指数而言。这些很小的细节,有兴趣的朋友可以给我留言, 我们单独讨论。

  另外两个就是追踪纳斯达克100指数,可以说是一个科技行业的被动型指数。科技行业本身作为一个指数来说,并没有价值动量这些因子的偏好,只是往往容易被几个个股所代表。作为指数而言,个人认为是可以持有的,并没有什么问题。

  指数型基金 - 追踪全球股指

  但是,6个基金也太少了点,而且全球股票除了美国,还有大欧洲那么多国家以及其他新兴市场没有覆盖呢,怎么办?

  退而求其次,我找到以下几个我认为80%-90%跟踪了某个被动股票指数的基金。

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  说明一下,这里的追踪指数只是我根据过往相关性,现阶段持仓以及过往走势等主观评判下和基金走势最接近的指数。

  除去这9个基金以外的股票型基金基本都不太符合我们寻求全球大类资产配置的这一点诉求,原因之前也提到了,它们要不就是不够全球(重仓中概股),要不就不够大类资产(集中于某一小行业)。

  股票型QDII + A股:1+1 > 2

  那么把这些基金和我们大A股组合在一起,历史表现究竟如何呢?

  我们就通过回测来看一下。

  这里我用上证指数来代表A股,同时在每一个大类QDII基金中挑选相对历史数据较长的一只,平均配比,同时每月换仓。

  博时500: 博时标普500ETF联接A

  国泰纳指: 国泰纳斯达克100指数QDII

  华夏全球:华夏全球股票(QDII)

  工银全球:工银全球精选股票QDII

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  可以看到,过去的6年里,只要你分配50%的资金做全球股票配置,最不济你的夏普率(风险调整后收益)也能提高20%多,最大回撤也能有所改善。如果你一不小心,避开了华夏全球股票这只很难知道他到底是侧重新兴市场还是发达股票市场的基金的话,那么恭喜你,迎接你的是夏普率翻倍,年化收益翻倍,最大回撤减半的三重好礼。

  当然了我一直强调,短时间的表现不能作为评判一套系统好坏的标准,毕竟美股在这段时间经历了几乎本世纪最长的一轮牛市,仍然丝毫看不到见顶的趋势。

  可能有人会说,哎呀,你作弊啊,就这过去几年,你把A股跟随便哪个国家的股市混一起,A股都能被碾压。其实,说句良心话,7%的年化收益不算特别不堪入目了,只是大部分人的实际收益没跑赢大盘而已。

  样本外测试:1991 - 2012

  那我们废话不多说,为了进一步体现海外配置的好处,我们用历史更悠久的指数数据来看一下,分散配置海外股票是不是能够为国人带来更好的投资回报。

  在这之前我们先来看下指数单独的表现

  美股:标普500指数,博时基金追踪指数

  纳指:纳斯达克100指数,国泰纳指基金追踪指数

  新兴市场:MSCI新兴市场指数,华夏全球部分追踪指数

  全球股指:MSCI ACWI全球股票市场指数,工银全球精选基金部分追踪指数

  A股:上证指数

  所有其他地区指数均为人民币回报,以剔除人民币对回报的影响。

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  没有想到吧,单看年化收益,A股大杀四方,自1990年至2012年,年化收益15.30%,只是波动性太大,60%的年化波动性超过其他地区一倍有余,也是惊掉了我的下巴,典型的要么上天,要么入地。这么看来,其实在2012年之前的20年,A股在风险调整后收益算是和其他地区打了个平手,但是在年化收益上完胜。

  那接下来我们来看看如果50%配置A股,50%分别配置这些其他地区指数的股票组合,是不是比单独持有A股来得给力。

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  说实话,我知道分散配置能够改善回报,但我真的没想到在A股身上竟然效果如此明显。或者换句话说,对于全球其他地区而言,加入A股绝对是一个明智之选。可以看到所有组合的夏普率都有不同程度地提升,而且最大回撤也并没有受到太多地负面影响。对于广大中国股民而言,在不牺牲年化收益的前提下,风险降低一半,这种好事,哪怕是多支付一些"通道费"也值了。

  报喜不报忧通常不是我的风格,做量化研究要严谨,眼里容不得一点沙。QDII股票基金作为国人仅存的唯一一样海外投资的“入场券“必然也有它天然的弊端。

  三大缺憾

  1. 额度有限,供求完全失衡

  每一个获批的机构的QDII额度是有限制的,导致很多基金额度用完,就没了,投资人想买也买不到。通常来说,指数型基金的走势是很少会受到二级市场买卖影响的,但是当供需严重失衡的时候,很多离谱的事情就发生了。

  2016年下半年,大洋彼岸的美股频频传来捷报,手握人民币的中国股民却笑不出来,美元兑人民币也接连创新高,眼看离破7也只有一步之遥,终于,有人坐不住了,想到了QDII。咦,我可以通过人民币买入QDII标普500指数型基金,既规避了人民币贬值的风险,同时又坐享海外资产配置所带来的福利,一举两得。于是噌噌噌输入代码,513500,博时标普500ETF,一看走势图发现不对,

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  博时标普500ETF作为一只被动指数型QDII基金,最严重的时候,溢价高达36.34%,土豪气质尽显无余,足以看出大家走出国门的决心

  我就是多花30%的钱去买一个预期年化收益5%的资产,我也不要再持有人民币资产了,大概是这么个意思。

  其实都是份额惹得祸,作为一个最能代表美股的被动型指数型基金,只有可怜的5亿人民币的额度,却要满足1.2亿中国股民海外资产配置的意图,显然是不够的。那么多人挤一根独木桥,怎么可能过得去。

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2. 收费太贵

  同时QDII基金普遍收费非常贵。我们就以上面所涉及的那些QDII基金作为例子来对比一下它们在美国的追踪同样指数的ETF的费率,

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  可以看到,图中这些股票型QDII的费率(包括管理费和托管费)几乎都比美国同类型的指数型ETF贵了起码4倍以上。

  像博时标普500,大成标普500等权重以及国泰纳斯达克这些纯被动型指数基金的费率贵了将近1%,而像华夏全球股票和工银全球股票这种有少部分主动管理的基金的收费更是超过了2%,比同类型的被动型ETF VWO和ACWI分别贵了2.06%和1.77%。

  当然了,美国指数型ETF的规模巨大,金融产业发达,会有一定的规模效应,但是超过2%的总费率真的有点偏高了。

  如果你觉得投资QDII只是贵在这些管理费和托管费上,那对不起了,不止这些。

  华夏全球股票QDII费率:

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  除非你买的是场内ETF,比如513500博时标普ETF这样的直接在交易所交易的QDII。大多数的QDII都是场外交易,这就意味着在管理费和托管费之外,认购基金还需要缴纳申购费,虽然通常在不同的销售平台都有打折。而在赎回基金的时候也会有一笔费用。比如图中华夏全球股票QDII,最低赎回费是0.5%。

  3. 选择太少

  其实整个QDII基金池已经很偏向于股票型基金了,在130个左右可以认购的QDII基金中有100个左右是股票型基金,但是为什么说选择太少?

  主动管理集中在中概股 - 本末倒置

  除了我上面列举的那些追踪被动型指数的QDII基金,其它的基金几乎都是主动型管理基金,但是都没有主动管理在点上。一窝蜂地都去主动管理海外上市的中概股。美国欧洲那么多好的上市公司不买。

  不能否认海外有很多优秀的中国互联网公司,但是我们做海外资产配置是为了通过持有不同风险特征的资产类型或者标的来达到分散风险的目的,显然中概股并没有办法帮我们规避国家或者主权类系统性风险。

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美股:标普500指数

  全球股指:MSCI ACWI全球股票市场指数

  新兴市场:MSCI新兴市场指数

  纳指:纳斯达克100指数

  海外中国股票:MSCI 中国指数 (主要涵盖港股,美中概股等海外上市中国股票)

  指数均为人民币总体收益(Total Return in CNY)

  没有因子类投资基金 - 目标不明确

  在因子投资如此风靡欧美的大环境下。 (这里并不是想表达,流行就应该要追随。而且过去相当一段时间内因子投资都没有跑赢大盘。但因子帮助我们更好的理解股票风险和超额收益的根本来源,能帮助我们做出更符合自己风险预期的投资决策)我想简单吐槽一下,100多只QDII基金中没有一只在基金名称中表露了自己在因子投资方面的侧重点。而是清一色的用“精选”两个字一笔带过,这样就很难一目了然地知道这个基金选股的依据是什么。

  导致的结果就是要花费大量的时间做进一步的研究,甚至去猜这些基金选股和分配权重的逻辑是什么。出于好奇,我选了工银全球精选对它的持仓做了简单的静态分析,之前也提到了这只基金有相当一部分的持仓为主动管理 (相对于一个被动型指数,选股不同或持仓权重不同)。

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在该基金的招股说明书中,我注意到了它在一些自上而下的策略之外,侧重关注

  选择在行业中具备竞争优势、成长性良好,估值合理和金融风险低的股票

  具体表现在1234那4个指标

  而这些指标也可以被进一步归纳为两大类因子

  1)价值因子 - 对应第2点 估值水平指标, 市净率,EV/EBITDA这些都是典型的价值因子指标

  2)质量因子 - 对应第1、3、4点,成长性、盈利能力及低杠杆也都是典型的质量因子指标

  但是我的分析结果发现,该基金的持仓并非如它在招股说明书上所说,虽然有相当一部分持仓符合高质量因子的标准,但是大量的持仓聚集在成长股一侧(这里的成长股是指价值因子指标排名最低的也就是最贵的那些股票,价值股的对立面)。

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  之前《量化价值5步法》中已提到过,在价值因子和质量因子发生冲突时,为什么要优先考虑价值因子。这里不深究原因了,做这些分析主要是为了告诉大家,这些基金的主动管理,虽然设置了很多条条框框,但不见得在学术上能找到依据,那这样的主动管理其实还不如不要有。

  瑕不掩瑜:QDII - 买

  虽然QDII股票型基金有这样那样的不足,独木桥很窄,但至少还能过河。它是当下,国人海外资产配置最合规合法的一种途径。我也表明了我的立场,我只建议配置被动或类被动指数型基金,对于主要买入中概股之类的基金,失去了海外资产配置分散风险的意义,不建议配置。

  对于那些追踪港股指数的基金我觉得更不用考虑了,港股通都可以做到。

  当然了,股票配置只是海外资产配置的一部分,从中国走到全球,从某种程度上规避了单一国家风险,但从资产类型的角度上,我们仍然没有摆脱股票这一大类所可能带来的全球系统性风险。

  下一篇文章,我将主要给大家介绍下除了股票型QDII基金以外,还有什么别的资产类型的QDII是值得配置的。

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